卡游业绩大增：非独家IP占比近九成，IP到期及对赌风险犹存

卡游有限公司近期二次递交港交所上市申请，其核心业务围绕集换式卡牌销售展开，报告期内该品类收入占比超八成。2024年公司营收同比激增277.8%至100.57亿元，但净利润波动显著，主要受优先股公允价值变动及股权激励开支影响。公司毛利率稳定在65%-68%，但行政费用占比攀升至26.69%，凸显运营成本压力。
IP依赖问题成为关键风险。卡游产品高度依赖非独家IP授权，近九成收入源于此类合作，包括奥特曼、哈利波特等热门IP。截至2024年底，38份授权协议将于2025年到期，续签谈判不确定性可能削弱市场竞争力。此外，IP授权费用占收入比重逐年上升至7.6%，叠加此前因奥特曼形象使用引发的诉讼败诉案例，进一步暴露法律风险。
对赌协议与财务压力并存。2021年A轮融资条款要求卡游在2026年前完成上市，否则需以8%年息赎回优先股。截至2024年，相关金融负债达75.52亿元，若上市未果将面临巨额偿付压力。尽管年末账面现金充裕（48.79亿元），但存货同比增长97.4%至7.36亿元，叠加贸易应付款项激增，现金流管理承压。
运营隐患与消费者争议并存。经销渠道贡献超80%收入，但黑猫平台累计1858条投诉指向未成年人消费退款难、产品质量及售后服务问题。公司需平衡市场扩张与合规管控，尤其在未成年人消费争议频发的背景下，品牌声誉面临潜在冲击。